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近日，融通基金副总经理、权益投资总监邹曦发文指出，经济格局重构的中长期趋势，对A股市场的运行节奏和结构将产生根本影响。随着房地产市场长期发展格局的逐步明确，A股市场将重回慢牛状态。

邹曦撰文指出，股票市场从来都是现实世界的映射。过去一年以来，世界政经格局和国内实体经济状况发生重大变化，无疑会对A股市场产生深远的影响。在几十年未遇的纷繁复杂的变化之中，我们有必要从底线思维出发，找到其中的确定性因素。以此为基础，辨析新约束条件下的终局形态，探寻产业趋势的演变，才能有效把握住A股市场运行的方向。

邹曦剖析，从中长期看，全球经济格局和国内经济格局都在面临剧烈的重构。

首先，俄乌冲突重塑了地缘政治格局，由此产生的政治、军事和意识形态冲突加速了逆全球化进程。最直接的后果就是全球能源供需结构重新布局，由此产生的全球制造业重新布局，对中国制造业大国地位的影响值得重点关注。对此我们持乐观态度。全球经济格局重构的底线，就是全球经济体系已然形成的互补性。在供应链独立与成本竞争力之间的权衡，将形成新的平衡结构。我们相信，中国牢牢坚守和平发展理念，依托改革开放四十多年来，十几亿人民辛勤工作建立的工业制造体系，将成为全球经济格局重构过程中的压舱石和粘合剂。凭借安全可靠性和能源成本优势，预计中国制造业大国的地位将获得巩固和提升，制造业产业升级将进一步加速。

其次，房地产市场调整的深度和持续时间，以及过程中市场主体的出清，在过去二十多年来未曾遇见，对国内经济体系方方面面的影响正在显现，导致市场对中国经济长期的增长前景预期不明朗。对此我们同样持乐观态度。国内经济格局重构的底线，在于房地产市场的平稳健康发展。在国际形势复杂多变的背景下，房地产市场的稳定，是高质量内循环有序运行的前提。基于“房住不炒”的原则，目前“不炒”的目标已经实现，房地产市场的过度金融化已经得到“实质性扭转”，下一阶段的重点任务是有效完成“房住”的任务。“人的城市化”，都市圈的发展，两亿多农民工及其家属依托城市化的进程实现共同富裕，成长为中间收入群体的“新市民”，都需要进一步提升住房的有效供给。预计商品房保障房双轨制将加速推进，新市民安居落户与都市圈建设将合理匹配，在新的长效机制的有力支持下，房地产市场将找到新的平衡结构，进入持续平稳发展的状态。

经济格局重构的中长期趋势，对A股市场的运行节奏和结构将产生根本影响。我们相信，随着房地产市场长期发展格局的逐步明确，A股市场将重回慢牛状态；全球经济破局进入新的平衡的关键因素，在于欧洲的能源安全与中国的房地产市场，与之相关的板块可能存在长期投资机会，是全球资本市场动荡不安局面下的一线曙光。

2022年2-3季度，A股市场可能正在形成未来2-3年的长期重要底部。7-8月经济运行的状态，已经证明在严重疫情得到控制后，经济获得强劲修复的市场预期并不可靠，因此政策组合重新回到探寻房地产市场稳定发展机制，并以基建投资进行逆周期调节的格局。海外市场表现疲弱，美联储进一步加大货币政策收缩力度的导向已经明确，由于通胀影响因素的结构性，未来只有美国经济进入深度衰退，才能有效抑制通胀压力。综合来看，经济和市场已经走到国内稳增长曙光初现，海外货币政策确认持续强硬的阶段，由此市场在调整过程中，将找到未来真正带动市场上行的方向。预计当市场再次启动之后，成长股将难有5-7月份的系统性反弹表现，价值股将成为市场上涨的主要动力，但是成长方向依然会有结构性机会。从结构来看，市场将继续沿着“国内稳增长+海外防通胀”的方向演绎，其中将涌现出中长期的投资机会。

国内稳增长的压力凸显，房地产市场的稳定已经成为矛盾的焦点，政策发力应当从早周期尤其是探索房地产市场稳定机制的角度着手。在此之前，经济增速下行的压力难以得到缓解，相关行业包括消费、金融等难有持续表现。与此同时，8月中旬有关优质民企地产公司债券的大幅下跌，表现出市场对房地产市场的悲观预期已经达到极致，优质地产股的价值底部已经出现。同时，未来生存下来并有持续扩张能力的优质地产开发商，其现有资产规模可能仅占原有房地产市场总资产规模的50%以下，在城市化发展进程中必将获得有力的政策支持和巨大的扩张空间，已经具备长期可持续的成长性。应当看到，稳定房地产市场是一个逐步加力的过程，方向已经明确，但是见效需要时间，因此房地产基建相关产业链应当优选结构，谨慎布局，不能一哄而上。

海外防通胀的焦点在于欧洲的需求与美国的货币政策。首先，欧洲的能源安全需求是一个长期趋势，不会被短期俄乌冲突局势的变化所改变，因此风光储等新能源设施的需求可以持续；同时，全球能源供需结构的重新布局，将有效改善能源运输的供需关系，油运行业存在盈利大幅增长的空间。与欧洲能源安全相关的产业将产生长期持续的投资机会。其次，美国持续收缩货币政策以抑制通胀的决心已经明确，全球流动性的消退将压制高估值成长股的表现；海外经济陷入深度衰退的前景，将影响与海外需求高度相关的成长股板块的盈利增长预期，对股价形成持续的压制。应当看到，海外经济衰退的趋势也是一个逐步确认的过程，发达经济体依托存量优势，不容易在短期内出现经济断崖式下行，因此即便成长股板块整体承压，但是依据产业趋势优先于流动性的投资原则，盈利增长能见度较高的部分成长股仍将有结构性的投资机会。同时，全球通胀易上难下，预计可能在高位持续运行相当长时间，油运行业存在结构性产业趋势，作为对冲通胀压力的选择，应该会优于上游资源品行业。

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责任编辑：石秀珍 SF183

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