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　　今天早盘，工业品的分化调整继续展现，仅存热点集中在化工系列的中游环节，相对偏向滞后补涨类的化工品种受到投机资金的更多关注。尽管有pta的增仓反弹再摸高点，但我们的客服一线同事提醒说，风头其实是在油脂环节，油粕互动的争议存在更多悬念，也需要更多的留意。

　　简单的小结下PTA的资金博弈线索，行情系统中的一个表述是“估值偏低，引发资金修复”。这是借用股市的热络术语，期货估值其实是最具有周期起伏特点的，所以老期货些曾经有个说法，多到不能再多，空到不能再空，两极分化，强弱对立，是期货品种天生特性。当然，最近的商品市场再通胀交易躁动，跟原油这个总司令的成本提升有较大关系，因此围绕PTA产能周期博弈的角度，成本抬升修复有一定合理性，目前PTA现货加工费已经降至300元附近，这已经是中小规模运行装置成本线之下的水平了，在下游需求恢复特别是外围需求恢复的预期下，做空加工费的保值组合，进一步加力的动力相对不足。有增仓配合的情况下，PTA和甲醇这两个修复品种还可以短线再跟随摸一下。

　　年前曾经出现过原油持续回升油脂波段下跌的情况，这一次，二者的同向驱动又回来了。早盘三个油脂品种的主力合约，都创出来波段新高，油脂品种的水差结构再回到BACK结构，这种水差曲线下，远月的看跌预期要靠供应侧的持续增量来推动，否则逐月补水对保值空头不利。我们看到的行业信息提示，目前市场对于美豆为代表的进口成本居高不下，持有较高的乐观预期。近月挺水更多反应了进口成本的易涨难跌预期效应，远月能否跌下去则还要看后续的下游需求变化和油粕互动转化。

　　行业媒体转述的今年美国2月农业展望论坛的信息显示，今年新作美豆供应周期仍将维持高压榨、高出口和低库存的局面，新作的播种面积预期将17年峰值水平，而在给定趋势单产预估50.8蒲亩水平下，美豆新作产量预期可再创历史新高，但压力并未就此积累。主要的支撑因素是需求预期还会维持在去年峰值规模，导致丰产的新作供应并不足以引发期末库存的大幅累积，该行业论坛的预估数据提示，今年新作的期末结余库存也只有1.45亿蒲，还是处于历史低位水平。

　　巴西和南美的供应周期，目前承担了需求周期的供应衔接保障能力，与原油市场的三国杀类似，我们可能需要逐步接受产量维持高位，价格冲击却相对降低的阶段平衡。中国的需求周期下半年提供支持没异议，疫情之后的新兴经济体的恢复也可能是商品供需周期的新特点。一个简单的直白猜想是，中美欧三个大国，需求周期集中转向新动能和新发展模式的工业品特别是有色系驱动，而经济作物的新一轮亚非拉需求周期，也就此展开，包括印度在内的新兴大规模人口经济体，接过中国的农副需求棒，从雁型发展角度跟上农副需求的新阶段？

　　我们接受美豆新作种植季多头不会放过任何一个炒作机会的判断，美豆维持振荡偏强走势具有阶段自平衡的条件。

　　国内油粕互动环节上，争议则主要集中在阶段是否可以重新试探多粕空油的节奏，进口成本居高不下的传导下，需求周期国内更集中在饲料需求环节，所以油粕单边都会面临牵扯，骨干企业的榨利则可以在油粕调和中继续吃香喝辣？

（文章来源：倍特期货）

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